1.要點(diǎn)

　　（一）引子：2014年以來(lái)，工信部等多部委對(duì)于新能源汽車的支持政策“層出不窮”，各地亦快速出臺(tái)相應(yīng)推廣措施。投資人關(guān)注：政策大力支持新能源汽車的立意，以及未來(lái)是否還有進(jìn)一步措施。我們認(rèn)為，投資新能源汽車需要上升到國(guó)家能源安全高度，并統(tǒng)籌考慮傳統(tǒng)汽車降油耗帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　（二）問(wèn)題：中國(guó)原油還能讓汽車業(yè)“奔跑”多久？一邊是中國(guó)60%的原油對(duì)外依存度，一邊是快速增長(zhǎng)的汽車保有量和居高不下的平均油耗。中國(guó)已連續(xù)5年成為全球第一大汽車消費(fèi)國(guó)，假設(shè)單車油耗不變，到2018年，中國(guó)汽車保有量和車用原油量再翻一倍，中國(guó)原油對(duì)外依存度或超過(guò)70%！中國(guó)能源結(jié)構(gòu)多煤少油，新能源汽車可降低石油消耗，但考慮到其偏低的銷量占比和普及速度，仍不足以徹底改變中國(guó)車用能源結(jié)構(gòu)。

　　（三）現(xiàn)狀：政策先行，部分整車企業(yè)“壓力山大”。工信部已經(jīng)基于中國(guó)情況，推出了嚴(yán)格的油耗評(píng)價(jià)體系。從2005年“第一階段”燃油限制到2015年即將實(shí)施的“第三階段”，要求整車企業(yè)的加權(quán)平均油耗不高于6.9L/100km。然而，根據(jù)今年5月工信部公布的企業(yè)平均油耗情況，2013年，79家國(guó)產(chǎn)車企的油耗達(dá)標(biāo)率僅為72%，25家進(jìn)口車企中更有近半數(shù)未能達(dá)標(biāo)。如果2015年按“第三階段”標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格實(shí)施，將有更多企業(yè)無(wú)法達(dá)標(biāo)。我們判斷，未來(lái)政策的方向?qū)⒈憩F(xiàn)為：1）信息公示，通過(guò)媒體和第三方力量推動(dòng)車企降油耗，2）獎(jiǎng)懲并用，不排除類碳排放交易的獎(jiǎng)懲方式。

　　（四）機(jī)遇：與其打政策“口水仗”，不如打技術(shù)“攻堅(jiān)戰(zhàn)”。與整車企業(yè)的窘境相比，優(yōu)勢(shì)零部件企業(yè)則“各顯身手”。我們認(rèn)為，中國(guó)油耗標(biāo)準(zhǔn)提升，將驅(qū)動(dòng)整車和零部件公司在如下領(lǐng)域的研究拓展和投資機(jī)會(huì)：1）高性能發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)（渦輪增壓、缸內(nèi)直噴、電控燃油噴射等），2）車身和發(fā)動(dòng)機(jī)輕量化技術(shù)（鎂鋁合金、高強(qiáng)度塑料、碳纖維等），3）啟停電機(jī)（電池、電機(jī)），4）混合動(dòng)力汽車（自動(dòng)變速箱、電池、整車匹配等），5）新能源汽車（純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力及其零部件等）。

　　（五）挑戰(zhàn)：中國(guó)企業(yè)（整車+零部件）將面臨“法規(guī)提升+國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)”的雙重挑戰(zhàn)。中長(zhǎng)期看，如何在滿足不斷提升的法規(guī)同時(shí)，提升企業(yè)自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)研發(fā)能力，才是長(zhǎng)治久安的唯一路徑。建議關(guān)注符合以下標(biāo)準(zhǔn)的公司：1）在細(xì)分市場(chǎng)中具有較高市場(chǎng)份額，2）研發(fā)投入具備規(guī)模且穩(wěn)健增長(zhǎng)，3）附加值相對(duì)較高等。

　　（六）風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期；汽車節(jié)能技術(shù)路線變革；政策推廣、執(zhí)行力度低于預(yù)期。

　　（七）投資策略：汽車節(jié)油降耗關(guān)乎國(guó)家能源安全，帶來(lái)持續(xù)投資機(jī)會(huì)。