【CBEA看科創(chuàng)】容百科技之B面：負現(xiàn)金流+高負債+低研發(fā)+低毛利
科創(chuàng)板鋰電材料第一股誕生了，容百科技這家成立僅5年的年輕公司備受各方關(guān)注。容百科技是目前國內(nèi)少數(shù)真正掌握高鎳三元正極材料核心技術(shù)并實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入30.41億元，歸母凈利潤2.13億元。然而，在高業(yè)績的背后，這家公司也存在不少財務(wù)風險及成長性的疑問。
研發(fā)投入墊底
特別有意思的是，作為鋰電材料領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，容百科技選擇的卻是“市值+收入”的第四套上市標準，不需要滿足“最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%”的要求。而事實上，容百科技的研發(fā)投入占比較低。
招股書顯示，2016-2018年，容百科技的研發(fā)費用分別為3179.67萬元、7697.64萬元和11989.78萬元，分別占當期營業(yè)收入的比例為3.59%、4.1%和3.94%，不超過行業(yè)平均水平，更是不及同行業(yè)上市公司廈門鎢業(yè)、當升科技等公司。累計三年來看，容百科技研發(fā)支出總額為22867.09萬元，占營業(yè)收入總和的比重僅為3.94%。對比上海證監(jiān)會首次受理的9家科創(chuàng)板企業(yè)，容百科技研發(fā)投入占比排名墊底。
應(yīng)收應(yīng)付賬款高企
從財務(wù)上來講，如果應(yīng)收賬款占營業(yè)收入較高，會對企業(yè)的資金鏈造成壓力。據(jù)招股書披露，2016-2018年期末容百科技的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別為4.13億元、9.31億元、17.46億元。其中，應(yīng)收賬款余額分別為3.32億元、8.06億元、11.45億元，占營業(yè)收入的比例分別為37.55%、42.91%、37.66%。其中，2017～2018年容百科技約有5.81億元和8.35億元的賒銷款未流回企業(yè)。
容百科技應(yīng)收賬款（來源：招股說明書）
對于應(yīng)收賬款高企，容百科技表示，雖然期末應(yīng)收賬款的賬齡主要集中在1年以內(nèi)，但由于應(yīng)收賬款金額較大，且占資產(chǎn)總額的比例較高，如不能及時收回或發(fā)生壞賬，將會對公司業(yè)績造成不利影響。
此外，2016-2018年末容百科技應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款余額分別為2.73億、5.08億和8.42億，占總流動負債的比例分別達49.69％、82.04％和84.13%，且呈現(xiàn)不斷上升趨勢。
企查查顯示，2016-2018年，容百科技共發(fā)生了7起買賣合同糾紛案；6起是由于下游企業(yè)拖欠貨款，1起是由于延遲支付上游企業(yè)采購款。其中，惠州市山伊克斯新能源有限公司無法支付210.96萬元的貨款，寧波海鋰子新材料有限公司無法支付66.46萬元的貨款，被列為失信人，其余糾紛案均以雙方和解收場。
經(jīng)營現(xiàn)金流負數(shù)
值得注意的是，雖然容百科技凈利率在提升，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況不容樂觀，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，經(jīng)營活動并沒有帶來理想的現(xiàn)金流流入。招股書顯示，2016年至2018 年，容百科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)，分別為-0.63萬元、-6.38億元和-5.43億元，特別在2017年后未回收的現(xiàn)金金額大幅增加。
容百科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（來源：招股說明書）
對此，業(yè)內(nèi)分析認為，如此現(xiàn)象不排除容百科技為沖業(yè)績規(guī)模而放寬了信用政策進行了大量賒銷，這樣在推動營收增長的同時也加大了資金回收風險，萬一銷售對象出現(xiàn)經(jīng)營問題，則難免讓容百科技產(chǎn)生較大壞賬的可能，進而也將對其資金鏈造成巨大沖擊。容百科技表示，如未來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，公司在營運資金周轉(zhuǎn)上將會存在一定的風險。
據(jù)了解，容百科技多家全資子公司及控股子公司2018年仍虧損。生產(chǎn)型全資子公司貴州容百鋰電材料有限公司凈虧損228萬元；從事基礎(chǔ)研究的研發(fā)中心北京容百新能源科技有限公司凈虧損286.77萬元；定位為材料采購及貿(mào)易平臺的寧波容百鋰電貿(mào)易有限公司凈虧損183.46萬元。除此之外，容百科技控股子公司EMT株式會社凈虧損807.19萬元。
產(chǎn)品毛利率低
從毛利率的表現(xiàn)來看，根據(jù)招股書，2016-2018年容百科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為12.09%、14.86%、16.92％，而電池材料行業(yè)的平均毛利率分別為16.37%、19.30%、15.98％。可以看出，2016年和2017年容百科技主營產(chǎn)品的毛利率遠低于行業(yè)平均水平，只有2018年略有趕超，總體來講，容百科技的產(chǎn)品優(yōu)勢并不突出。
容百科技及行業(yè)毛利率（來源：招股說明書）
與動力電池領(lǐng)域的寡頭格局不同，目前三元正極材料市場集中度較低。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年三元材料出貨量排名前5位的企業(yè)，各家所占份額均在10%左右，與跟跑企業(yè)相比優(yōu)勢并不明顯，頭部企業(yè)歷年排名變動也較大。所以，未來正極材料整體的行業(yè)發(fā)展格局存在較大不確定性。
對于整個鋰電產(chǎn)業(yè)來說，容百科技沖刺創(chuàng)業(yè)板成功，當然可喜可賀。但作為“新科”科創(chuàng)板企業(yè)，容百科技目前存在的問題不容忽視。在未來的激烈競爭中，如何利用好資本的賦能，有效解決財務(wù)上的風險和一系列的成長性問題，是關(guān)乎企業(yè)發(fā)展、甚至是生死存亡的大事。
【CBEA看科創(chuàng)】科創(chuàng)板鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成長動向，電池中國網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注，天奈科技、杭可科技、嘉元科技、利元亨、瀚川智能、博眾精工、容百科技……敬請關(guān)注。
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